凌云工业镜头凌云光闯关科创板：代销产品占营收近半，硬科技含金量够吗？|上海羊羽卓进出口贸易有限公司

凌云光闯关科创板：代销产品占营收近半，硬科技含金量够吗？

实习记者 | 刘晓涵

2021年6月23日，上交所受理了凌云光技术股份有限公司的科创板上市申请，中金公司为保荐人（主承销商）。

招股书显示，凌云光此次拟发行不超过1亿股，募资15亿元，发行后总股本不超过4.6亿股，按此测算每股发行价为15元，其股东中包含小米基金（持股0.88%）、达晨创通（持股5.30%）、国投创业（持股0.88%）等。

凌云光是一家机器视觉领域的供应商，为京东方、TCL等厂商提供可配置视觉系统、智能视觉装备与核心视觉器件的供应商。2018年度至2020年度，凌云光营收分别为14.06亿元、14.31亿元和17.55亿元，净利润分别为6321.64万元、4006.69万元和1.33亿元。

值得注意的是，凌云光税收优惠金额分别为3001.47万元、3795.69万元与5660.65万元，占利润总额（扣除股份支付影响）的比例分别为42.19%、43.13%和30.03%。

自主产品难以满足客户需求

通俗来说，机器视觉就是用机器来代替人眼做测量和判断的系统，是将图像处理应用于工业自动化领域进行非接触检测、测量，提高加工精度、发现产品缺陷、进行自动分析决策的一项技术。

一个典型的机器视觉系统包括：光源、镜头、相机（CCD或COMS相机）、图像采集卡、图像处理软件等。

国际机器视觉市场的高端市场主要被美、德、日品牌占据。美国康耐视 ( Cognex ) 、德国巴斯勒 ( Basler ) 、日本基恩士 ( Keyence ) 和欧姆龙 ( Omron ) 等都是在机器视觉领域拥有技术积累和良好客户口碑的国际巨头公司。

招股书显示，机器视觉产业链上游为视觉器件，包含以芯片、相机、镜头、光源、采集卡等为代表的硬件，以及以算法平台为代表的软件，占工业机器视觉产品总成本的80%左右，是产业链中绝对核心的环节。

中游为各类面向行业应用场景的、相对标准化的可配置视觉系统。装备包含视觉引导装备、视觉识别装备、视觉监测装备及视觉测量仪器，能够帮助企业提高生产柔性和智能化。

下游为以智能视觉装备为典型代表的行业集成应用与服务，广泛应用于新型显示、消费电子、汽车、半导体、新能源、印刷包装、生命科学等行业。因此，机器视觉企业想要实现较高的投资回报率，则需要拥有向上游核心零部件领域拓展能力。

招股书显示，凌云光上游核心视觉器件2018年至2020年营收分别为2.23亿元、2.04亿元和2.32亿元，分别占比13.23%、14.29%和15.85%，比例并不高。而中下游2020年营收合计占比48.80%。

根据中创产业研究院资料，国内机器视觉企业起步都是从代理国外品牌开始的，且主要从工业领域慢慢渗透，但工业领域盈利性略低。这也意味着，目前国内的机器视觉产品还难以满足客户需求。

招股书显示，凌云光的营收不止包含机器视觉产品出售，还包括光通信产品，主要为基于行业高端解决方案的光纤器件与仪器代理产品，及部分自主的光接入网产品。

其中，2018年至2020年，凌云光的光纤器件与仪器代理分别营收3.43亿元、4.38亿元和5.86亿元，分别占主营业务收入的24.41%、30.60%和33.37%。此外，凌云光也代理部分境外知名品牌的视觉器件，与自主产品进行搭配。

招股书显示，2018年至2020年，凌云光代理业务合计收入分别为5.66亿元、6.42亿元和8.18亿元，占主营业务收入的比例分别为40.26%、44.89%和46.60%，随着营收扩大，代理业务占比也在逐年增加。

此外，代理业务不具有科创属性，如凌云光代理业务收入占比持续提升，将会对其科创属性带来重大不利影响。

核心技术为外国所垄断

中创产业研究院数据显示，光源技术在机器视觉系统中非常重要，光源技术的发展能使光源更接近于明亮、均匀、稳定，这也提高了机器视觉产品的质量。

影响视觉系统成像质量的关键因素除了光源之外，还包含光学镜头。前瞻数据显示，国外老牌镜头厂商的优势相对明显，品牌的影响力也比较大。国外知名厂商包括德国施耐德、德国卡尔蔡司、美国Navitar等，而国内的工业镜头厂商大多体量较小，走高性价比路线。

凌云光招股书数据显示，其生产所需原材料主要包括光纤器件和成像器件两大类，2020年这两类器件采购费用占比分别为37.25%和35.63%。

2018年至2020年，凌云光的前五大采购商均为外企，主要是对包括芯片、相机、镜头、采集卡等核心产品或原材料的采购。2018年至2020年，凌云光从前五大供应商合计采购金额占采购总额的比例分别为27.10%、33.44%和32.93%。

前瞻资料显示，从目前情况看，真正意义上成系列的国产工业镜头还没有出现。镜头的生产对光学玻璃的材质及加工精度要求非常高，这方面的提高则受到国内工业制造加工的整体水平的制约。

在中美贸易摩擦的大背景下，相关产品及原材料供应可能会出现不确定性。倘若难以打破外国对核心光源技术的垄断，凌云光未来的经营状况面临较大风险。

大客户不稳定

从凌云光的下游应用领域看，主要包括新型显示、消费电子、锂电、半导体、PCB 和汽车等众多下游应用行业。

可归纳为半导体和电子制造行业，然而两者均具有周期性。其中，半导体行业是一个明显的周期性行业，行业的周期通常也称为“硅周期”。前瞻数据显示，“硅周期”通常持续4-5年，从而使得机器视觉行业也具有相应的周期性。

招股书显示，2018年至2020年（报告期），凌云光前五大客户的合计销售收入金额分别为2.02亿元、2.42亿元和2.94亿元，占当期主营业务收入的百分比分别为14.34%、16.91%和16.77%。

2020年凌云光前五大客户分别为京东方、客户G、中国信息通信科技集团、新亚制程和客户D。京东方系凌云光报告期内的老客户，但报告期内营收占比分别为1.98%、6.00%和4.73%，比例较低。

按业务分，凌云光机器视觉业务的前五大客户变动频繁。

实际上，这也是周期性波动的一个环节。2019 年度，凌云光机器视觉业务前五大客户新增顶丰自动化、客户D、深超光电（深圳）有限公司，减少了客户 H、群创光电、东莞市德普特。

据招股书解释，该等变化属于正常的业务周期性波动，公司仍与退出前五大的客户保持合作。凌云光称：公司客户受终端市场的需求波动和客户产线建设周期的影响，对自身销售金额将产生一定影响。这也意味着，受下游周期影响，凌云光的客户变动较大，需要更换客户来维持经营，这一点从其五大客户营收占比均不高也能够反映。

2020年，凌云光新增了TCL科技、鸿海精密，减少了深超光电（深圳）有限公司和顶丰自动化，也均是由于业务周期性波动。招股书同样称，凌云光仍与该等客户保持联系。

此外，招股书显示，凌云光中游可配置视觉系统及下游智能视觉装备单位产品售价均有波动，尤其是智能视觉装备，2019年售价上涨2.70%后，2020年又下跌了23.17%。

招股书显示，凌云光研发费用分别占营收比9.28%、10.78%和10.04%。公司此次拟募集15亿元，计划6亿元用于工业人工智能太湖产业基地项目；2.9亿元用于工业人工智能算法与软件平台研发项目；2.1亿元用于先进光学与计算成像研发项目；4亿元用于科技发展

长步道IPO：工业镜头厂商欲募资进军“影视圈” 比亚迪、凌云光既是股东又是大客户

每经记者：吴泽鹏每经编辑：魏官红

今年6月底，机器视觉领域企业湖南长步道光电科技股份有限公司（以下简称长步道）的科创板IPO获得受理，该企业主营工业镜头、工业相机、数字安防镜头等机器视觉产品。

《每日经济新闻》记者注意到，从股东层面来看，这家工业镜头厂商可谓“颇有来头”：创始人及多名高管均有舜宇光学科技（HK02382，股价71.65港元，市值785.84亿港元）等行业头部企业的就职经历，创始人还与“亲家”成为一致行动人，其儿子的岳父同时担任广东海天集团股份有限公司总工程师；此外，凌云光（SH688400，股价24.65元，市值114亿元）、比亚迪（SZ002594，股价208.9元，市值6081.38亿元）不仅是长步道的大客户，也相继进入股东层行列。

需要说明的是，长步道与比亚迪的合作仍处于开拓阶段，2022年，长步道与比亚迪达成约6500万元的交易中，有近5900万元是由凌云光采购后转售比亚迪，“主要目的是为了加强与比亚迪的合作关系”，长步道如是解释。因此，客户稳定性的维持，或将成为长步道面临的考验。

主营工业镜头，拟募资扩产影视镜头

在创业长步道前，李四清已在光学领域多家头部企业工作，1992年至2000年，他在奥林巴斯（广州）工业有限公司担任副部长，2005年至2009年，担任舜宇光学科技集团有限公司营运总裁，而后创立了长步道。

《每日经济新闻》记者注意到，长步道公司内有多名董监高成员有奥林巴斯、舜宇光学工作经历。例如，长步道总经理白振在2007年至2009年担任浙江舜宇光学科技有限公司研发工程师；监事颜庄、监事彭凯全均曾在舜宇光学、奥林巴斯体系内不同公司工作过；监事会主席周罡也有舜宇光学工作经历。

奥林巴斯是成立于1919年的日本企业，是世界精密、光学技术的代表企业之一。舜宇光学则是国内光学巨头，早在2007年便在港股上市，市值一度突破2000亿港元。

长步道的规模与这些巨头们仍有较大差距。根据招股书（申报稿）介绍，2020年-2022年，长步道分别实现营业收入1.39亿元、2.08亿元以及2.48亿元，分别实现净利润1495.92万元、3184.50万元以及4660.40万元，其中，工业镜头收入分别是8657.46万元、1.47亿元和1.51万元，收入占比分别是63.58%、73.06%以及64.49%，此外，工业相机、数字安防镜头两大产品合计年度收入占比在15%左右浮动。

图片来源：招股书截图

这样的营收规模，与招股书（申报稿）所列示的可比同行相比也有差距。例如，2020年-2022年，中润光学收入分别是3.19亿元、3.84亿元以及3.92亿元，奥普特分别是6.4亿元、8.75亿元以及11.4亿元，宇瞳光学、联合光电年度收入更是在10亿元以上。

不过，长步道分析称，若单看工业镜头领域，公司是国内龙头，其援引甲子光年、前瞻产业研究院发布的研究报告称，2021年我国工业机器视觉市场规模为178亿元，按照机器视觉产品中工业镜头的销售额占比10%进行测算，2021年中国工业镜头市场规模为17.8亿元，长步道（当年工业镜头收入1.47亿元）市场份额为8.26%。

长步道分析认为，未来随着国产替代浪潮的兴起及下游领域的拓宽，特别是新能源、光伏等新兴制造业领域逐步占据全球领先地位，我国机器视觉行业将迎来快速发展的黄金时期。此外，随着机器视觉产业的进一步发展，下游客户对机器视觉企业交付能力的要求逐步提升，依托现有技术生产能力，机器视觉企业正在向整台检测检验设备领域持续推进，以延长其产业链，打造高附加值产品条线，同时正积极扩展其他具有高端技术要求的光学镜头领域。

本次IPO，长步道拟募资5.06亿元投向高端精密光学产业基地建设项目（2.54亿元）、高精度光学镜头研发及光学检测中心建设项目（1.28亿元）等。《每日经济新闻》记者注意到，长步道在招股书（申报稿）中提到，为优化产品结构，打造新的利润增长点，公司将通过募投项目的投资，布局检测检验设备和影视镜头。

多名股东均有“实力背景”

在长步道目前的营收中，来自股东的比例占了不少。

持有长步道2.23%股份的凌云光不仅是长步道的股东之一，还是后者的重要客户和供应商。招股书（申报稿）披露，2020年-2022年，长步道向凌云光实现销售额为1126.50万元、2175.07万元及1500万元，这几年凌云光均进入前五大客户名单；同时公司分别向凌云光采购33.38万元、56.27万元及5414.74万元。

图片来源：招股书（申报稿）

长步道未在招股书（申报稿）中披露凌云光成为公司股东的具体时间，但其在披露对赌协议时提及，2017年2月，历史股东广州科技金融创新投资控股有限公司向公司增资时，曾与公司及公司股东签订对赌协议，其中已包括凌云光。

2022年，长步道从凌云光的采购额由此前的数十万元突然飙升至五千余万元，则主要是受长步道与新晋股东比亚迪的业务往来影响。

2022年8月，包括实控人李四清在内的多名长步道股东，将合计400万元的出资额分别转让给比亚迪等，当时，长步道的估值是7.5亿元，转让价格为12.42元/出资额，比亚迪合计受让297万元出资额，成为长步道前十大股东之一。

在业务介绍中，长步道提及，2022年，公司与比亚迪达成6487.43万元的工业相机及相机线缆的贸易业务以及195.96万元工业镜头自产业务交易，其中，与比亚迪贸易业务中有总额为5887.34万元工业相机及相机线缆产品系自凌云光采购而转售比亚迪。

“该业务中，发行人未加工改变商品形态，承担的总体存货风险以及货款结算风险较小，控制货物的时间较短，主要目的是为了加强与比亚迪的合作关系，以便开拓工业镜头等核心产品的合作，实质上发行人更多充当代理人角色。”长步道表示，基于谨慎性考虑，将该部分总额为5887.34万元的交易按照净额法确认收入为591.62万元。2022年比亚迪贸易业务共计确认收入为1191.71万元，比亚迪贸易业务与自产业务合计确认收入为1387.67万元，这一年，比亚迪成为长步道年度第三大客户。

除了以上知名企业成为公司股东，《每日经济新闻》记者注意到，广东海天集团股份有限公司的一名高管是长步道的实控人之一。

根据招股书（申报稿），长步道实际控制人为李四清、李嵩彦、郭红、王力展，四人签有一致行动协议，合计控制长步道47.55%的表决权。其中，李四清、李嵩彦是父子关系，郭红、王力展是李嵩彦配偶的父母，郭红、王力展通过100%持股的开东实业（广州）有限公司持有长步道股份。

图片来源：招股书（申报稿）截图

换句话说，创始人李四清与王力展、郭红是“亲家”的关系，王力展、郭红分别是李嵩彦的岳父、岳母。招股书（申报稿）披露，王力展，男，1969年5月出生，中国国籍，无境外永久居留权，1993年6月获得华中农业大学食品机械专业学士学位后一直在海天味业集团内工作，2000年3月至今，担任广东海天集团股份有限公司总工程师。

对于影视镜头的技术储备、市场开拓及对比亚迪的业务开拓情况，记者此前通过邮件及电话联系了长步道采访，但截至截稿，未能收到回复。

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